上市公司异常分红猫腻多 机构投资者支招“体检指标”
证券时报记者 许盈 谭楚丹
随着“高分红”成为市场热词，上市公司分红的成色与可持续性也受到越来越多的关注。
证券时报记者采访发现，机构投资者对“高分红”上市公司的评估并非简单依赖于股息率高低，而是从经营现金流、盈利可持续性、资本开支匹配度等多维度综合判断，更注重可持续的股东回报。
对于异常分红现象，机构投资者探索了多元化的制衡机制。有学者认为，当前机构投资者参与上市公司治理仍停留在投票行权的浅层阶段，存在议案反对率偏低的情况。对此，多名受访人士表示主要通过市场化约束予以应对，比如对异常分红公司实施减持。
在业内人士看来，机构投资者不仅是红利策略的交易者，更应成为分红生态的理性参与者与约束力量。
肯定总量更重视质量
近年来，A股分红总额连续创下历史新高，专业机构投资者如何看待背后的成色？
融通红利机会主题精选基金经理张彩婷分析，分红创新高主要得益于两方面：一是上市公司基本面整体好转；二是政策引导下股市生态改善。“2025年以来，工业企业利润增速改善，经营现金流占净利润比重上升，上市公司具备提高分红的基础；同时，新‘国九条’正式生效，分红与ST、大股东减持、再融资挂钩，鼓励上市公司提升分红水平、改善投资者持股体验。”
国金资管资产配置部副总经理谭小龙表示，这是资本市场生态改善的积极信号，表明上市公司重视股东回报的意识在增强。不过，他同时也指出，分红总额创新高，不等于分红质量同步提升，需要从三个层面拆解：一是分红增长是否由扎实的现金流和治理的改善支撑；二是分红总额增长是否主要来自少数行业龙头，而非整体上市公司分红能力的普遍提升；三是部分上市公司是否存在迎合市场风格而提高派息率的倾向。
“我们更关注的不是一年分了多少钱，而是未来几年能否持续，分红背后是否仍保持经营韧性。”谭小龙认为，分红总额创新高带来的方向是积极的，但结构仍需辨析，“总量值得肯定，质量更应重视”。
机构投资者详解“体检指标”
面对不断扩容的分红阵营，投资者如何在众多高分红公司中区分“可持续的价值回报”与“透支式套现”？受访机构投资者给出了一套“体检指标”。
中泰红利优选一年持有混合发起基金经理王桃表示，识别上市公司分红可持续性的关键，在于分红来源与分红后果。“可持续的价值回报”通常表现为：公司处于成熟稳定阶段、盈利波动可控、经营现金流持续为正、自由现金流能覆盖分红、资本开支节奏平稳，且分红后资产负债表依然健康、分红政策具备连续性。对比之下，“透支式套现”则往往伴随上市公司利润连续下滑仍高比例分红、亏损状态下分红、经营现金流为负却大额派息、资产负债率偏高或依赖融资维持分红，以及控股股东持股高度集中，分红主要流向个人等典型情形。
“真正健康的分红，应当是‘分掉企业暂时用不上的钱’，而不是‘提前分掉未来经营要用的钱’。”谭小龙认为，其中最关键的是看分红是否透支资产负债表，需要守住的重点“红线”有：经营现金流持续弱于净利润；分红依赖非经常性收益；借债分红，以及控股股东在质押压力较大的背景下突然提高派息。
某大型保险资管的股票投资经理表示：“透支式分红需要分情况来看，有的时候是拉平周期的处理，能解释得清楚；有的时候就是借钱硬分、转移资产，这种要终身禁投。”
参与表决与用脚投票双重制衡
随着A股投资者机构化程度持续提升，机构投资者如何对上市公司的分红决策施加积极影响，以资本定价引导者的身份助力完善分红生态？
北京大学汇丰商学院金融学助理教授王小愚表示，成熟市场的机构投资者通过尽责管理、独立投票顾问、集体诉讼等方式深度参与分红政策推进，但A股机构投资者整体应对仍偏短期，对上市公司治理的参与度不足。
不过，王桃也告诉证券时报记者，机构投资者参与上市公司治理已取得了阶段性进展，表达分红决策意见的方式已从简单的调研沟通升级为参与治理：一是在股东会前通过多渠道就分红比例、资本开支平衡等传达意见；二是对不合理分红方案投反对票或弃权票。
除了参与决策治理，机构投资者还可通过“用脚投票”表达态度。张彩婷坦言，机构投资者虽有调研沟通和表决权，可以与上市公司讨论合理分红的必要性，但如果沟通效果有限，只能事后“用脚投票”——减持甚至清仓。王桃也谈到，在上市公司分红政策明显失衡时，基金管理人一般通过减持、降低估值容忍度等方式形成外部约束。
与上述观点相似，谭小龙也强调，专业机构投资者既是长期价值的筛选者，也是资本定价的引导者，“要把资金配置给真正具备可持续回报能力的公司，而不是机械地追逐高股息标签，力争以提升长期投资回报的方式，间接鼓励上市公司形成更健康、更可持续的分红机制”。
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